Ethena Labs 創始人 G 在今年 1 月宣佈 Ethena 的「融合」路線圖時,當時並未意識到即將發生什麼。
Ethena 不隻是在打造更好的穩定幣,而是正構建互聯網的貨幣基礎設施:一個將加密貨幣的資本效率與傳統金融的監管信任層相結合的系統。
ENA 正成為這一轉變的代表。
Ethena 如今觸及瞭幾乎所有主要的宏觀垂直領域,而並非追逐單一敘事:
- 穩定幣
- RWA
- 永續合約交易與 DeFi 應用生態系統
它關乎數十億美元趨勢的融合——穩定幣貨幣化、RWA 代幣化以及鏈上金融基礎設施的崛起。
下面從路線圖的發佈以及此後取得的進展來剖析:為何 Ethena 可能是最有能力捕捉這一切的協議。
一、Ethena 的穩定幣:驅動一切的流動性引擎
大多數協議隻發行一種穩定幣,而 Ethena 構建瞭一個集成的穩定幣系統——每種資產根據市場狀況或用戶特征發揮著不同的作用,但都由同一個底層引擎驅動。
USDe 和 USDtb 位列十大穩定幣
USDe:第三大穩定幣(市值 48.1 億美元)
USDe 是開啟一切的合成美元。
USDe 是 DeFi 流動性的基礎層。其供應量超過 48 億美元,在風險偏好市場中蓬勃發展——利用永續資金溢價來產生可持續的鏈上收益。
這不僅是被動資本,而是高效的流動性,接入瞭每個主要的 DeFi 堆棧。
USDtb:第八大穩定幣(市值 14.4 億美元)
當收益率下降或波動率飆升時,USDtb 就會發揮作用。
USDtb 由貝萊德 BUIDL 基金支持的代幣化美國國債支持,為傳統金融 (TradFi) 用戶提供瞭一種避險且有收益的替代方案。
它增強瞭 Ethena 系統的韌性,平衡瞭 USDe 的動態收益和國債級別的穩定性。
如今,這兩種資產均已躋身十大穩定幣之列,Ethena 已穩固其在加密流動性中的核心地位。
二、sUSDe:推動 Ethena 擴張的引擎
質押 USDe,即可獲得 sUSDe——Ethena 合成美元的收益版本。在協議收益的支持下,sUSDe 已成為 Ethena 整合和流動性增長的核心驅動力。
隨著市場轉暖,年化收益率回升至 8% 左右,sUSDe 再次成為 DeFi 中最具組合性和可靠性的鏈上收益來源之一。
下面瞭解其運作機制:
1. Pendle 和 Aave:收益和資本效率最大化
在 Pendle 和 Aave 中,USDe/sUSDe 已逐漸成為固定收益、借貸和杠桿循環的首選穩定幣:
- PT USDe、PT sUSDe 和 PT eUSDe 的收益率始終保持在 9-10% 的區間。
- 這些 PT 還在 Aave 上得到支持,從而實現原生 DeFi 固定收益策略。
- eUSDe,即在 Ethereal 上質押的版本,進一步加深瞭流動性並增加瞭組合性。
2. Hyperliquid x HyperEVM:USDe 的新領域
Ethena 進軍 Hyperliquid 交易所和 HyperEVM,開啟瞭重要的分銷:
USDe 在 Hyperliquid 上線,並為持有者提供空投獎勵。
USDe 迅速成為交易所交易量前四的資產。
在 HyperEVM 上,USDe 和 sUSDe 的 power Curve 池(如 feUSD/USDe)增強瞭錨定穩定性和跨鏈能力。
獎勵通過 Merkl 自動發放,無需手動領取。
簡而言之:Ethena 正嵌入 Hyperliquid 的原生流動性層,而 Hyperliquid 是增長最快的生態系統。
3. TON + Telegram:十億用戶的互聯網貨幣
最大的解鎖?
通過 Ethena x TON 的集成,為 Telegram 的 10 億多用戶提供儲蓄賬戶。
USDe/tsUSDe 已在所有主流 TON 錢包推出(即將完成)
用戶可以像 Toncoin 或 USDT 一樣發送、消費和儲蓄 USDe
小程序讓用戶最高可獲得 18% 的年化收益率(8% 的原生收益 + 通過 TON 鏈獲得 10% 的 TON 加成)
獎勵通過 tsUSDe 在鏈上無縫分發
Ethena 不僅僅是一個 DeFi 應用,其正成為面向全球新興市場和移動優先用戶的原生儲蓄層。
sUSDe 是可擴展的收益層
從高效的 DeFi 策略(Pendle、Aave)到中心化交易所的交易量(Hyperliquid)以及 Web2 的規模(TON),sUSDe 正推動 Ethena 從協議層向貨幣層的轉變。
顯然,Ethena 已成為數百萬用戶的儲蓄引擎。下面詳述將進一步加速這一增長的兩個裡程碑。
1. 現實世界資產——由 Converge 提供支持
Converge 是一個專為數字美元和機構金融打造的結算層,由 Ethena Labs 和 Securitize 共同開發。其旨在通過將受監管的金融實體直接連接到 Ethena 的穩定幣基礎設施,實現大規模的 RWA 代幣化。
借助 Converge,TradFi 能夠以機構規模接入鏈上金融。而且規模是真實的:
Ethena 和 Securitize 共同管理著近 100 億美元的資產。僅這一點就足以使 Converge 的推出與 Solana 的 TVL 相媲美。
關鍵細節:
- 預計 2025 年第二季度上線
- Gas 代幣:USDe 和 USDtb
- 質押 / 驗證:通過 Converge 驗證器網絡 (CVN) 進行 sENA 質押
隨著監管和現實世界發行的不斷增加,Converge 將 Ethena 定位為代幣化資本市場的可信後端。
2. Ethereal:基於 Ethena 構建的原生永續和現貨 DEX
Ethereal 是首個在 Ethena 網絡上發佈的主流應用。這是一款具有深度流動性和機構級執行力的下一代現貨和永續 DEX。
其完全由 Ethena 的生態系統提供支持:
- USDe 和 sUSDe 構成基礎流動性層
- LP 獲得積分和收益獎勵
- 執行機制旨在降低滑點並實現訂單簿透明化
- 目前進展順利:在 Season Zero 期間已預存超 12 億美元。
$ENA:從穩定幣到鏈上金融創新
質押的 $ENA 不再僅是治理工具,其正成為從 Ethena 不斷擴展的整個生態中獲取價值的關鍵。
隨著 sUSDe 開啟新的收益軌道,以及 Ethereal 和 Converge 等應用上線,$ENA 正處於這一切的中心。
Ethena 的 2025 年戰略:
- 產品層 → 讓 USDe 成為加密領域最重要的穩定幣之一
- 應用層 → 賦能 Ethereal 等 DeFi 原生平臺
- 代幣層 → 模擬 BNB 的飛輪效應,讓生態價值回流至 $ENA 持有者
戰略已在推進,更多人將很快意識到這一點。
估值評估:
$ENA 市值約為 22 億美元,相對於其發展勢頭而言仍被低估:
- 由超 60 億美元的 USDe 流動性支撐
- 被不斷擴展的現實世界和鏈上集成所環繞
- 如今,其估值關鍵在於市場是否意識到 Ethena 正在成為什麼?
從數字美元到機構軌道,Ethena 正構建加密原生金融的貨幣後端。如果成功?$ENA 不僅是一個代幣,它將成為下一周期中互聯網原生資本的代表。
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