IOSG創始人：比特幣（BTC）發生歷史性大換手 看好2026年上半年

目錄

• 先看表面數據 — 2025年資產表現
• 但如果隻看價格，你就錯過瞭最重要的信號
• 第一個關鍵判斷：市場主導權已從散戶轉移到機構
• 數據支撐這個判斷
• 機構參與度持續飆升
• 因為他們看的不是價格，而是周期
• 長期持有者的三波賣出浪潮
• 同時，散戶在做什麼？
• 第二個關鍵判斷：當前不是"牛市頂部"，而是"機構建倉期"
• 政策環境：前所未有的友好
• 時間窗口：2026年上半年是政策蜜月期
• 為什麼2025年加密"表現最差"，但我依然看好？
• 機構目標價：集體看漲2026年上半年
• 風險提示：這些不確定性需要警惕
• 投資邏輯總結
• 為什麼我有這個信心？
• 2025年"最差表現"的本質
• 最後總結
• 19/ 長期展望

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這是一次市場結構的根本性轉變，而大多數人還在用舊周期的邏輯看新時代。

2025加密市場復盤，我們看到從散戶投機到機構配置的范式轉移，核心數據機構持倉24%，散戶退場66%——2025加密市場換手完成。忘掉四年周期吧，機構時代的加密市場有新規則！讓我用數據和邏輯拆解這個"最壞的一年"背後的真相。

先看表面數據 — 2025年資產表現

傳統資產：

• 白銀 +130%

• 黃金 +66%

• 銅 +34%

• 納斯達克 +20.7%

• 標普500 +16.2%

加密資產：

• BTC -5.4%

• ETH -12%

• 主流山寨 -35%至-60%

看起來很慘？繼續往下看

但如果隻看價格，你就錯過瞭最重要的信號

BTC雖然年度下跌5.4%，但期間曾創下$126,080歷史新高。

更關鍵的是：在價格下跌的同時，發生瞭什麼？

• BTC ETF 2025年凈流入：$250億美元

• 總AUM：$1,140-1,200億

• 機構持倉占比：24%

有人在恐慌，有人在買入。

第一個關鍵判斷：市場主導權已從散戶轉移到機構

2024年1月BTC現貨ETF獲批是分水嶺。之前由散戶和OG主導的市場，現在由宏觀投資者、企業財庫、主 權基金主導。

這不是簡單的參與者變化，而是遊戲規則的重寫。

數據支撐這個判斷

• BlackRock IBIT在228天內達到$500億AUM，成為史上增長最快ETF，目前持倉78-80萬BTC，已超過MicroStrategy的67萬BTC。

• Grayscale、貝萊德和富達三傢機構占據瞭BTC ETF總資產的89%。

• 86%的機構投資者已持有或計劃配置數字資產。

• BTC與標普500相關性從2024年的0.29升至2025年的0.5。

機構參與度持續飆升

• 13F申報機構持倉占ETF總AUM的24%（Q3 2025）

• 專業機構投資人占比達26.3%，較Q3增加5.2%

• 大類資管公司占13F BTC ETF持倉的57%，專業對沖基金機構占41%，兩者合計接近98%

• FBTC機構持倉占比達33.9%

主要機構投資者包括Abu Dhabi Investment Council（ADIC）、Mubadala主 權財富基金、CoinShares、哈佛大學捐贈基金（持有$1.16億IBIT）等。大型傳統經紀商和銀行也在加倉：富國銀行持股4.91億美元，摩根士丹利7.24億美元，摩根大通3.46億美元。

問題來瞭：為什麼機構在"高位"持續建倉？

因為他們看的不是價格，而是周期

2024年3月後，長期持有者（LTH）累計賣出瞭140萬BTC，價值$1,211.7億——這是前所未有的供應釋放。

但神奇的是，價格沒有崩盤。

原因很簡單：機構和企業財庫全部吸收瞭這些拋壓。

長期持有者的三波賣出浪潮

從2024年3月至2025年11月，長期持有者（LTH）累計拋售約140萬BTC（價值$1,211.7億美元）：

• 第一波（2023年底-2024年初）：ETF獲批，BTC從$25K漲至$73K

• 第二波（2024年底）：特朗普當選，BTC沖向$100K

• 第三波（2025年）：BTC長期在$100K上方

與2013、2017、2021年的單一爆發式分配不同，這次是多波持續分配。過去一年BTC在高點橫盤一年，這種情況前所未有。2年以上未移動的BTC自2024年初減少160萬枚（約$1,400億），但市場消化能力顯著變強。

同時，散戶在做什麼？

• 活躍地址持續下降

• Google搜索"比特幣"降至11個月低點

• $0-$1小額交易量下降66.38%

• $1000萬以上大額交易增長59.26%

• River估算2025年散戶凈賣出247,000 BTC（約$230億）

結論：散戶在賣出，機構在買進。

第二個關鍵判斷：當前不是"牛市頂部"，而是"機構建倉期"

傳統周期邏輯：散戶狂熱→價格飆升→崩盤→重啟

新周期邏輯：機構穩定配置→波動收窄→價格中樞抬升→結構性上漲

這也解釋瞭為什麼價格橫盤，但資金流入不止。

政策環境：前所未有的友好

特朗普政府2025年已落地：

1.加密行政令（1.23簽署）

2.戰略比特幣儲備（約20萬BTC）

3.GENIUS Act穩定幣監管框架

4.SEC主席換人（Atkins上任）

待定事項：

市場結構法案（77%概率2027年前通過）

穩定幣買入短期美債，未來三年規模增長10倍

2026年中期選舉影響：將改選435個眾議院席位和33個參議院席位。2024年有274名"親加密"候選人當選，但銀行業遊說團體計劃投入$1億+對抗加密捐款影響。民調顯示64%加密投資者認為候選人的加密立場"非常重要"。

時間窗口：2026年上半年是政策蜜月期

2026年11月有中期選舉，歷史規律是"選舉年政策先行"：

• 上半年：政策密集落地+機構配置加速=看好

• 下半年：等待選舉結果+不確定性增加=波動加大

為什麼2025年加密"表現最差"，但我依然看好？

因為市場在完成一次關鍵"換手"：

• 從散戶手中→機構手中

• 從投機 籌 碼→配置 籌 碼

• 從短期博弈→長期持有

這個過程必然伴隨價格調整和波動，2025年的負收益正是過渡的代價。

機構目標價：集體看漲2026年上半年

• VanEck：$180,000

• Standard Chartered：$175,000-$250,000

• Tom Lee：$150,000

• Grayscale：2026上半年創新高

看漲邏輯並非盲目樂觀，而是基於：

• ETF持續流入

• 上市公司財庫DAT增持（全球134傢持有168.6萬BTC）

• 美國前所未有的政策窗口期

• 機構配置才剛剛開始

風險提示：這些不確定性需要警惕

• 宏觀層面：美聯儲政策變動、美元強勢

• 監管層面：市場結構法案可能延遲

• 市場層面：LTH仍可能繼續賣出

• 政治層面：中期選舉結果不確定

但風險的另一面是機會，當大傢看空時，往往是最好的佈局期。

投資邏輯總結

• 短期（3-6個月）：$87K-$95K區間震蕩，機構繼續建倉

• 中期（2026上半年）：政策+機構雙驅動，目標$120K-$150K

• 長期（2026下半年）：波動加大，看選舉結果和政策延續性

核心判斷：這不是周期頂部，而是新周期的起點。

為什麼我有這個信心？

因為歷史告訴我們，加密市場正在不斷進化：

• 2013年散戶主導，最高$1,100

• 2017年ICO狂熱，最高$20,000

• 2021年DeFi+NFT，最高$69,000

• 2025年機構入場，目前$87,000

每次周期，參與者更專業，資金量更大，基礎設施更完善。

2025年"最差表現"的本質

舊世界（散戶投機）向新世界（機構配置）的過渡期。價格是過渡的代價，但方向已經確定。

當BlackRock、Fidelity、主 權基金在左側建倉時，散戶還在糾結"還會跌嗎"——這就是認知差。

最後總結

2025年標志著加密市場機構化進程的加速。盡管BTC年度回報為負，但ETF投資者展現強勁"HODL"韌性。2025年表面上是加密最差的一年，實際上是：

• 最大規模的供應換手

• 最強的機構配置意願

• 最明確的政策支持

• 最廣泛的基礎設施完善

價格下跌5%，但ETF流入$250億——這本身就是最大的信號。

看好2026上半年 

19/ 長期展望

作為長期從業者和投資人，我們的工作不是預測短期價格，而是識別結構性趨勢。2026年的關鍵看點包括：市場結構法案立法進展、戰略比特幣儲備擴展可能性、以及中期選舉後的政策延續性。

長期來看，ETF基礎設施的完善和監管明朗化為下一輪上漲奠定瞭基礎。

當市場結構發生根本改變時，舊的估值邏輯會失效，新的定價權會重建。

保持理性，保持耐心 !

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